中药是中华千年瑰宝，拥有悠久的发展历史，是具有中国特色的医药子板块。
我们认为中药行业看重产品、渠道和品牌，具有明显的消费属性，估值体系可以与
消费行业进行类比。从过去十年市盈率变化情况来看，中药指数与消费指数具有较
高相关度，消费指数市盈率相较于十年前有所提升，但中药指数市盈率出现明显下
滑。目前两者估值水平差异相较于十年前有较大变化，我们认为中药指数相比之下
估值水平明显偏低。
图1 过去十年 SW 消费指数与 SW 中药指数市盈率变化情况（倍）
资料来源：Wind，HTI
中药企业普遍采用相对估值法，国内中药上市公司市值前五名均为国有企业，
排名前 20 名中有 12 家为中药国企。国有企业的利润在中药板块中占比超过 50%，
占据了重要战略地位，但与中药民营企业相比 PE 水平明显偏低。近年来国企改
革、股权激励等系列举措出台后，中药行业不断释放增长潜力，我们认为中药临床
应用价值更加明确、内部机制理顺后成长路径更加清晰、品牌价值高，引入“中特
估值”的估值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平。
